彩生活（1778，買入）：平臺戰略轉型，未來盈利可期待

規模盈利雙增長，增值服務效益初顯。截至2016 年底，公司錄得營業收入13.4億元人民幣（下同），同比增長62.2%。毛利潤為5.9 億元，同比增長28.9%；公司在管收益面積2.91 億平方米，儲備面積1.04 億平方米，將在未來三年內逐步轉為收益面積。同時，預計公司每年將通過全權委托方式新增4，000-5，000 萬方面積，保障未來基礎物業服務收入穩健增長。彩之云平臺運營日趨成熟，其注冊用戶數以及活躍用戶大幅增長。2016 年公司實現增值業務收入1.6 億元，同比增長48.1%，成為第二大收入來源，業務結構轉型明顯。

輕資產擴張加速，業績將迎來爆發期。2016 年下半年起，彩生活調整擴張方式，由大規模的橫向并購轉變為平臺輸出加小股操盤模式，主要收取部分增值收益。截止2017 年4 月，彩之云平臺的合作面積達到4.3 億平方米。由于需要6 到12 個月前期培訓及系統更新升級，我們預計在2018 年小股操盤模式將開始貢獻收益，推動整個增值業務板塊快速增長。

多項垂直業務齊發力，收入貢獻將加大。公司已與20 多家E 產品公司簽訂戰略合作協議。目前，已有多項E 系列項目孵化成功，20 多項項目處于孵化前期。2016年下半年，E 能源貢獻利潤約2000 多萬，利潤率達到70%左右。E 停車貢獻700 萬收入，利潤率高達80%-90%。預計2017 年，兩者均可實現快速發展。對于重點打造的產品“彩富人生”，截止2017 年3 月，彩富人生累計達金額30 億，但彩富人生滲透率僅2%，尚有較大的上升空間。隨著服務面積的大規模擴大，預計未來，各項E 系列項目的收入貢獻比重也將逐步增大。

回購計劃進展順利。2017 年4 月12 日，公司宣布進行股票回購，回購金額將高達5，000 萬元。截至2017 年7 月14 日，公司已累計回購321.7 萬股，耗資約1546.7萬港元，此次回購計劃進展順利。

目標價7.78 港幣，維持買入評級。我們預計公司2017-2019 年收入為16.9 億元、20.3 億元、24.3 億元，同比增長26.0%、20.1%、19.6%。2017-2019 年的核心凈利潤為3.21 億元、4.35 億元、5.94 億元，同比增長22%、35.4%、36.6%。根據FCFF估值模型，得出目標價7.78 港元，相對于目前股價5.37 港元，有44.86 %上升空間，維持買入評級。